重卡与专用(yòng)車(chē)齐头并进

 2011年4月9日，星马汽車(chē)发布2010年年报：2010年公司实现备考营业收入(重组后的备考数据，下同)80.12亿元，同比增長(cháng)59.40%，实现备考归属母公司净利润7.09亿元，同比增長(cháng)117.99%，按照重组后总股本4.06亿股计算，实现备考全面摊薄EPS1.75元。同期，公司公布2010年度拟不进行利润分(fēn)配。

    点评：

    首次给予公司“增持”的投资评级。公司是混凝土搅拌車(chē)细分(fēn)领域的龙头企业，即将注入的重卡业務(wù)正处于高速成長(cháng)期，将為(wèi)业绩带来新(xīn)的增長(cháng)动力。公司的亮点在于重卡市场份额的不断提升，以及混凝土机械的行业性机会。重组后专用(yòng)車(chē)和重卡业務(wù)将发挥协同效应，有(yǒu)助于公司盈利能(néng)力的较大提升。我们预测星马汽車(chē)重组合并华菱汽車(chē)后的2011-2013年全面摊薄EPS分(fēn)别為(wèi)2.28元、2.73元和3.39元，按照4月8日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分(fēn)别為(wèi)11倍、9倍和8倍。考虑到2011年重卡行业增長(cháng)的不确定性，首次给予“增持”的投资评级。

    重组后重卡将成為(wèi)核心产品。2010年星马汽車(chē)(重组前)实现营业收入39.74亿元，同比增長(cháng)49.97%，实现归属母公司净利润2.68亿元，同比增長(cháng)223.32%；华菱汽車(chē)实现营业收入64.68亿元，同比增長(cháng)63.89%，实现归属母公司净利润4.46亿元，同比增長(cháng)81.35%。假设重组后内部供应的重卡底盘收入归入专用(yòng)車(chē)，预计2011年公司的重卡业務(wù)收入占比将為(wèi)51%，超越混凝土搅拌車(chē)成為(wèi)公司新(xīn)的核心产品。

    混凝土搅拌車(chē)收入增長(cháng)69.21%，毛利率提升。2010年受益于國(guó)家4万亿投资以及“提高水泥散装率”的相关政策，罐式专用(yòng)車(chē)特别是混凝土搅拌車(chē)的销量大幅增長(cháng)。公司在2010年度混凝土搅拌車(chē)销售收入增長(cháng)69.21%，毛利率提升3.61个百分(fēn)点，是公司专用(yòng)車(chē)业務(wù)的主要增長(cháng)点。

    重卡业務(wù)高速成長(cháng)。2010年國(guó)内重卡累计销售101.5万辆，同比增長(cháng)60%，同期华菱汽車(chē)重卡收入增速接近64%，超过行业平均水平。华菱汽車(chē)目前已形成以星凯马為(wèi)代表的高端产品系列、以华菱重卡為(wèi)代表的中高端产品系列和以华菱之星為(wèi)代表的轻量化产品系列，满足不同层次用(yòng)户的需求。2008-2010年公司重卡产品的市场占有(yǒu)率分(fēn)别為(wèi)2.37%、2.87%和2.99%。2011年1-2月公司的重卡销量同比增長(cháng)28%，遠(yuǎn)高于7.1%的行业增速，市场占有(yǒu)率提升至3.99%。

    华菱汽車(chē)的毛利率水平稳步提升，2010年华菱汽車(chē)的毛利率為(wèi)13.39%，相比2009年提升1.1个百分(fēn)点，在行业内处于***水平。华菱汽車(chē)2010年的净利润率达到6.90%，表现出较强的盈利能(néng)力。

    风险提示：1)专用(yòng)車(chē)领域竞争加剧的风险；2)原材料价格大幅波动的风险